出品：新浪财经上市公司研究院作者：浪头饮食/ 郝显二季度以来，会稽山以超过146%的涨幅，成为A股市场可以“媲美”泡泡玛特的新消费标的。在很长一段时间内，低度酒，尤其是黄酒一直是被二级市场研究员刻意忽视的存在。根据中国酒业协会数据，2023年全国规模以上黄酒生产企业累计完成销售收入85.47亿元，同比下降16%。由于市场规模偏小，产品偏低端，破圈困难等因素存在，黄酒上市公司一直业绩增长乏力。以会稽山为例，从2018年到2024年7年时间内有4年营收下滑，股价也长期处在不温不火的状态。会稽山本次“出圈”主要是气泡黄酒热销所致，这款产品创新让黄酒进入了年轻人的购物车，也成功给会稽山贴上了“新消费”标签。但是会稽山真的迎来拐点了吗？股价大涨背后的催化因素会稽山的“出圈”很大程度来源于网红产品——气泡黄酒，相比传统黄酒产品，该产品主打低度和利口，瞄准年轻消费群体。事实上，气泡黄酒早在2023年7月就已经上市，2023年在抖音渠道总销售额为400多万元，2024年618期间首次“破圈”，“一日一熏”抖音官方直播间72小时卖出1000多万元，是抖音黄酒类第2~10名总和的100倍，且成交80%以上都是年轻人。相关负责人对媒体透露，2024年6月12-15日气泡黄酒在抖音端销售额，也超过了啤酒热卖的前三销售额的总和。气泡黄酒的意外破圈引爆了股价，2024年6月19日及6月20日会稽山股价连拉两个涨停，不过股价爆炒过后很快回落，此后一直跌到2024年9月中旬。这一轮上涨从今年4月初开始，截至5月28日涨幅已经超过146%。事后复盘，这次上涨有多个催化因素，第一波催化因素是涨价。 3月31晚间日，会稽山发布公告，称基于人工和企业运营成本等上涨因素，结合目前公司产品市场供需状况，决定对部分重点产品的销售价格（出厂价）进行调整。具体来看，纯正系列黄酒产品提价幅度为4%~5%，三年陈系列黄酒产品提价幅度为6%~9%，坛装系列、花雕系列黄酒产品提价幅度为1%~9%，新价格自2025年4月1日起按各产品调价通知执行。会稽山上次提价还是在10年前的2016年，加上2024年公司已经出现吨价提升、中高档黄酒营收增速加快的现象。市场分析认为，在中小企业出清的背景下，头部企业开始通过产品结构升级提升市场份额、增强盈利能力。在这一预期下，会稽山股价从4月1日到4月10日出现快速上涨。第二波上涨从4月10日到4月29日，催化因素是持续增长的年报及一季报，公司毛利率的提升也印证了市场预期。第三波上涨从5月19日开始，催化因素是新消费概念的崛起以及气泡黄酒的再次出圈。5月26日，会稽山公众号发文章披露，“在会稽山抖音直播间内，当晚（5月25日）在线直播观看人数破万，抖音直播酒水排行榜霸屏，前五名都是会稽山°直播间，销售额数据12小时更是突破1000万，购买人群中18~35岁年轻人占比超40%”。会稽山没有披露2024年气泡黄酒具体收入规模，从目前来看，气泡黄酒的收入贡献可能还不高，主要作用在于破圈之后给公司带来了较高的增长预期。黄酒行业迎来拐点了吗？事实上，除了气泡黄酒之外，会稽山值得关注的还有兰亭系列。 2023年会稽山提出“高端化、年轻化”双品牌路径，“兰亭”是公司推出的低度高端黄酒品牌，主要面向面向高端商务人群。根据媒体报道，2024年兰亭销售同比增长108%。 2024年会稽山中高档酒收入增长31.29%，整体毛利率提升5.15个百分点。2025年一季度中高端黄酒营收增长12.07%，整体毛利率提升7个百分点。分区域来看，大本营浙江、江苏、上海之外的区域2024年收入1.67亿元，同比增长53%，收入占比达到10.56%，提升了2.63个百分点。在产品结构升级和全国化两个方面，会稽山均出现了积极信号。对于黄酒行业来说，长期困扰的两大问题一是全国化推进不顺利，消费市场主要集中于上海、浙江、江苏，市场规模有限，根据中国酒业协会数据，2023年全国规模以上黄酒生产企业累计完成销售收入85.47亿元，同比下降16%。更严重的是从2017年以来，黄酒行业整体销量不断下滑。二是规模局限下，产品升级困难，主流产品以低端为主，渠道利润薄弱，形成恶性循环。这是黄酒公司股价长期低迷的主要原因，也是黄酒行业不被二级市场关注的主要原因。而从目前来看，龙头黄酒公司开始出现破局的希望。A股市场有三家黄酒上市公司，其中金枫酒开始掉队，会稽山和古越龙山从2023年起收入开始稳步增长，毛利率也在提升。2024年三家黄酒公司其他区域收入占比合计提升2.1个百分点。但是值得注意的是，不管是产品结构升级还是全国化都是一个很长的过程，黄酒行业的“重估”有赖于量和价的同时提升。2024年会稽山中高档黄酒销量增速为7.43%，远低于营收增速，这说明收入增长很大部分来源于吨价提升。 2024年会稽山销售费用一举增长60.25%，销售费用率大幅攀升至20.33%，2022年仅为11.51%。营销投放同样是促进收入增长的重要原因。另一方面，2022年中建信入主会稽山以来明显加快了招商步伐，2023年经销商净增加230家，2024年净增加343家。公司近两年的收入增长与渠道扩张有直接关系。渠道扩张可以助推销售增长，但是其中隐藏的压货风险也需要警惕。前几年酱酒热中，酱酒企业收入大幅增长背后就是对渠道的透支。会稽山究竟是否迎来了拐点，可能还需要持续观察。

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